A股连锁药店龙头股价腰斩背后：店铺越开越多但单店利润却越来越少

来源：金融界
2023-08-27 18:06:04

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近期医药领域掀起的反腐风暴正令行业震荡，百余名医院院长被查、诸多学术会议按下暂停键。行业人士指出，行业监管更严将进一步推动医药分离和处方外流。制药企业开始重视零售药店业务，很多以往只为院内市场提供的产品，开始向药店零售端铺货。

零售药店为仅次于公立医院的第二大药品销售渠道，但分析人士指出，在过去“以药养医”的年代，医院销售药品可以顺价加成15%销售，药品零售行业一直不受制药企业重视，服务零售渠道的医药代表常常处于“鄙视链”底端。然而，近年来“双通道”政策的推进进一步加大创新药在零售药店领域的放量、“门诊统筹”将药店纳入医保报销的政策给药店发展带来新的希望。

近年来零售药店在药品销售中的市场份额不断扩大，总体销售规模亦稳健增长。截至2023年5月，全国药店的总数超过64万家，相比药批集采试点启动的2018年增加了约20万家。数据显示，2022年零售药店销售规模达5421亿元，其份额从2015年的22.5%上升至2022年的29.0%，相较于美国、日本和英国，这三个国家零售药房的销售份额分别为49%、54%和86%（截至2021年），中国国内零售药房尚有广阔的增长空间。

(资料图)

作为医改的一部分，中国一直在促进处方外流，鼓励患者在零售药房而不是公立医院购买药品。华兴证券赵冰等8月21日发布的研报指出，未来随着中国医保的改革深入，处方外流是大势所趋，公立医院终端占比或将持续下降，转移至零售药房，预计处方外流为零售药房带来的额外销售额，在2023/24/25年分别为1727亿/2072亿/2469亿元。随着处方药外流带来的市场扩张，预计零售药房将更加激烈地争夺新的市场份额，鉴于政策利好，连锁药房龙头将会有更多竞争优势。

从竞争格局来看，2022年市占率最高的前五大药房分别为国大药房（国药控股旗下）、大参林、益丰药房、老百姓和一心堂。从业绩来看，一心堂和健之佳率先披露中报，前者上半年净利润同比增长超两成，后者上半年净利同比增超七成。

事实上，中国零售药店行业连锁化率及集中度持续提升，上海证券邓周宇5月10日发布的研报指出，2022年全国零售连锁门店增长6.71%至36万家，单体药店增长4.37%至26.32万家，连锁化率进一步提升至57.8%，行业集中度提升趋势明显。

此外，政策持续加码鼓励龙头企业做大做强，2021年商务部《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，2025年药品零售连锁率接近70%。六大上市连锁门店拓展稳步推进，截至2022年底大参林、老百姓、益丰药房门店数均已突破10000家，正式开启了药房板块的“万店时代”竞争新格局。头部连锁零售药房坚持自建+并购+加盟的拓展策略，随着门店数量增多，在规模效应、议价能力、商品调配能力方面连锁龙头药店优势更为明显，影响力将不断深化。

“免疫”医药反腐政策的连锁药店不容易吃到“肥肉” A股龙头大参林、老百姓、益丰药房和一心堂股价相比历史高位累计最大跌幅超六成数量超过奶茶店但单店利润不断下滑

药店“免疫”医药反腐政策但龙头股价冷静。德邦证券陈铁林等人在8月8日研报中指出，医药反腐让行业短期内确实有一些不确定性，但一部分政策免疫的公司包括一心堂、健之佳等药店；太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等院外药械企业；普瑞眼科和何氏眼科等消费医疗；以及主营ToB业务的CXO(药明康德、康龙化成和九洲药业等）和科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）。但自7月下旬政策出台以来，相较而言，A股连锁药店上市公司（大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳和漱玉平民）股价短期涨幅有限且已尽数回吐。拉长时间来看，一心堂和大参林自2021年高点股价迄今累计最大跌幅分别为63.35%和73.90%，益丰药房和老百姓自2020年高点迄今股价累计最大跌幅分别为62.78%和69.79%，健之佳自2022年高点迄今股价累计最大跌幅30.20%。

▌不容易吃到的“肥肉”：政策利好带来流量但难以谈及利润

集采药品在公立医院市场急剧萎缩，但是零售药店的业绩似乎并没有想象中突飞猛进的发展。虎嗅微信公众号8月20日发布的文章《反腐之下，中国64万家药店的生意要变天？》中援引数据显示，从第三批药品集采开始，集采药物在零售药店的销售额开始触底反弹，但是即便是最大幅度的增长，也不足以弥补曾经的“主战场”医院市场减少的部分--2022年第七批集采药物在医院的销售额下滑了34%，在零售药店增长幅度达到历史最高值，也只有23%。

分析人士指出，对纳入医保门诊统筹，药店最大的期待就是带来流量，实在难以谈及利润。以药品售价而言，医院在销售集采药品时是零加成的，药店在承接医院流出的处方时如果也按照这个规则销售，肯定要亏本。如广州医保为纳入门诊统筹的药店，留存了15%的加价空间，但实际情况是，因为行业内卷竞争激烈，药店都主动采取零差价。

▌奇怪现象：药店越开越多数量超过奶茶店开药店却似乎并不那么赚钱

值得注意的是，互联网对很多线下行业造成冲击，但同样是线下的药店却越开越多，2022年全国零售药店为62.3万家，一条200米的街道上甚至会有三四家药店。相比之下，截至2022年底，包括蜜雪冰城、奈雪等品牌在内，国内茶饮门店也不过48.6万家。有行业人士预计未来2到3年，将会出现10家连锁药店门店总数超过10万家的盛况。

连锁药店规模如此急速扩张，很多人会好奇行业究竟有多暴利，但实际上，药品零售行业在规模扩张的同时，日均“人效”“坪效”都在持续走低。这一趋势在头部连锁也有体现。根据中康CMH数据，2021年单店产出降到了84万元/年相比2018年下降了2.3%，每家门店的服务人数也下降了5.7%。国海证券研报指出，2017-2022年头部公司平均毛利率从36.1%下降至33.7%。“不赚钱”的药店为什么越开越多？分析人士指出，药店不断开业的背后是药企的资本扩张，此外，迫于业绩压力连锁药店也不得不开更多的门店，否则就没有规模、没有竞争力，但是太多的店又会降低效益。

药店越开越多但单店利润不断下滑，与此同时，药店被消费者诟病只能买到“高价药”。分析人士指出，药店是依靠低价的医保药品引流，销售高毛利OTC（非处方药），甚至“米面粮油”等非药品来盈利，这也直接导致，消费者很难买到希望购买的好用但便宜的药。

▌“裸泳时代” ：药品零售行业增速放缓库存加大电商冲击不进则退

行业人士指出，从二季度下半旬开始，行业下行通道的问题正在涌现。挥别疫情放开初期零售药店的红利，进入今年三季度，零售行业进入“裸泳时代”。从数据来看，2021年全国药品零售市场的月均销售额为410亿元，2022年为419亿元，同比增长2.4%，增长率呈减缓趋势；另外，2017—2022年，全国药品零售市场月均购药人数在逐渐下滑，与此同时，药店的库存量在加大。“中国是一个慢变量市场，我认为政策拐点已经出来了，未来的趋势一定是一个大淘汰的市场。”健之佳董事长在西普会表示。

此外，线下实体药店更要面对电商冲击。可以发现，网上购药平台越来越多，不论是O2O、B2C药店，还是平台自营药店，通常都会打“价格战”吸引客流，前者是出于平台排名和追求销量需要，后者是为了培养顾客线上购药习惯，以便导流至更多相关业务。同个一厂家同一种药在各个渠道价格不同，顾客可以直接通过网络平台货比三家，而线下药店则没有价格优势，对比起来也费时费力。

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